O Yahoo foi atualizado na segunda-feira, 30 de junho de 2014 pela PiperJaffray para overweight com base no preço atual da ação desvalorizando sua participação no Alibaba. Além disso, o Yahoo continua procurando maneiras de transformar seu negócio principal por meio de inovações, aquisições e outras mudanças.

Marissa Mayer lidera o Yahoo há mais de um ano e teve alguns impactos no negócio, mas ainda não está claro se a empresa virou a esquina. No entanto, a empresa está, pelo menos, caminhando em uma direção mais positiva e com sua participação no Alibaba, a recompensa de risco parece atraente nos níveis atuais.

Um IPO está se aproximando do Alibaba, que fornecerá uma avaliação provavelmente acima do que está refletido no preço atual das ações do Yahoo. Um IPO provavelmente funcionaria como um catalisador positivo para as ações do Yahoo.

Alibaba IPO pode desbloquear valor para os acionistas do Yahoo

O Yahoo tem interesses minoritários em algumas outras empresas. Tem uma participação de 35% no Yahoo Japan e uma participação de 21,5% no Alibaba. Através deste último tem um interesse em Taobao e Alipay, ambos privados, juntamente com Alibaba.com que é publicamente negociado.

Alguns analistas avaliam a soma das partes do Yahoo em um nível mais alto do que o preço atual da ação. Frequentemente, os casos em que os analistas fazem esse argumento, muitas vezes nos casos em que a empresa detém participações minoritárias em empresas privadas ou em dois ou mais segmentos de negócios diferentes, teriam múltiplos muito diferentes.

Por exemplo, há algumas semanas, analisamos o desmembramento da Timken de seus negócios de aço. O negócio de aços especiais teria um múltiplo diferente de seus outros negócios, quando comparado a empresas similares de aços especiais. No entanto, o múltiplo EV / EBITDA da Timken não refletiu a média ponderada dos múltiplos de empresas de capital aberto para cada segmento. Ele desvalorizou o negócio total aplicando um múltiplo muito baixo, o que é uma das razões pelas quais a administração decide desbloquear esse valor, desmembrando o segmento de aço.

A questão da soma das análises de peças é que muitas vezes não há um catalisador ou evento claro que desbloqueie o valor e leve os investidores a pagar um múltiplo mais alto. O IPO do Alibaba é um evento que pode desbloquear esse valor. Ele colocará um valor nessa parte do negócio. Além disso, o desconto de liquidez, ou o desconto aplicado a uma empresa privada versus uma empresa de capital aberto, desaparecerá ao mesmo tempo.

O preço atual da ação tem pouca desvantagem

Na nota da PiperJaffray, eles argumentam que as empresas de capital aberto do Alibaba são empresas de comércio eletrônico como a Amazon e empresas chinesas como Baidu e Tencent. Este grupo negocia uma média de 28x EBITDA CY15E. Com base no crescimento de vendas de 40% no EF15 e uma margem EBITDA de 50%, abaixo dos 59% no EF14, a empresa teria EBITDA de US $ 7,7 bilhões. Isso se traduz em um valor de US $ 221 bilhões, incluindo sua posição de caixa.

A participação do Yahoo no Yahoo Japan vale US $ 5,7 bilhões e tem US $ 3,5 bilhões em dinheiro. A participação no Alibaba, descontada em 35-45% da avaliação acima, ainda rende um valor entre US $ 26 e US $ 31 bilhões. O desconto é aplicado com base nos múltiplos de alguns IPOs recentes na China em negócios relacionados.

A utilização do valor mais baixo da avaliação para o Alibaba resulta em uma cotação de US $ 34 (US $ 35 bilhões / ações em circulação) para o Yahoo antes mesmo de valorizar seu principal negócio. O negócio principal deve valer outros US $ 6 bilhões - US $ 7,5 bilhões com base em previsões de analistas diferentes, o que adiciona outros US $ 5 a US $ 7 ao preço da ação no valor de US $ 39 a US $ 42. Novamente, isso usa um valor relativamente conservador para o Alibaba, que representa a maioria do valor dos acionistas. Um valor mais agressivo, mas ainda dentro da razão, resulta em um preço de US $ 50,00.

Vale ressaltar que a administração do Yahoo afirmou que venderia parte de sua participação no Alibaba quando for para o capital aberto. Isso seria cerca de 40% de sua participação com base em um comunicado de imprensa.

Conclusão - Bom Risco / Recompensa

A participação do Yahoo na Alibaba é um ponto-chave para qualquer investidor, já que representa cerca de 75% do preço da ação. Dito isso, o Yahoo ainda tem seu core business e pode continuar a melhorá-lo, proporcionando vantagens adicionais aos acionistas. No entanto, ainda tem trabalho a fazer nesta área e fornecer produtos móveis para seus usuários.

Sites como Yahoo Finance e Yahoo Sports ainda são largamente usados ​​na área de trabalho, o gerenciamento pode melhorar isso. A administração pode melhorar isso e diminuir ou interromper sua perda de participação de mercado para o Facebook e redes sociais em dólares de publicidade on-line. Esse é o tópico para outra nota.

No preço atual das ações, os acionistas do Yahoo estão basicamente adquirindo seu negócio principal gratuitamente com base na soma acima da avaliação de peças. Uma vez que existe um caminho para desbloquear este valor para os proprietários do Yahoo através de um IPO da Alibaba, existe um risco / recompensa atractivo nas acções do Yahoo.

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