2024 Autor: Roger Fisher | [email protected]. Última modificação: 2023-12-17 07:22
É a estação do orçamento em Washington e os crescentes déficits orçamentários permanecem na vanguarda da economia e dos mercados financeiros. Na segunda-feira, 1º de fevereiro, o governo Obama propôs um pacote orçamentário de US $ 3,8 trilhões que resultaria em um novo aumento do déficit orçamentário para US $ 1,6 trilhão, muito mais do que os US $ 1,3 trilhão anunciados na semana passada pelo Escritório Parlamentar do Orçamento (CBO).. Embora se esperasse um aumento do défice orçamental, o orçamento proposto pelo Presidente mostrou défices persistentes e ainda substanciais nos anos futuros [Gráfico 1]. Esta perspectiva relativamente sombria é de particular importância para os investidores em obrigações, uma vez que os défices são financiados pela emissão de obrigações do Tesouro. A emissão de títulos do Tesouro tem sido um fato do mercado de títulos da dívida há quase um ano, mas os investidores continuam questionando o impacto que os déficits recorde terão no nível das taxas de juros.
Investidores Medo
Os investidores temem um grande e crescente déficit devido à crescente dívida necessária para financiar o déficit. À medida que o montante da dívida cresce, os investidores temem que a emissão maciça de dívida exija taxas de juros cada vez mais altas para atrair a demanda suficiente dos investidores. Isso pode não apenas levar a taxas de juros mais altas e preços mais baixos para os atuais investidores em títulos, mas as taxas de juros mais altas podem desestimular o investimento do setor privado, o que, por sua vez, pode retardar o crescimento econômico em geral. Como o setor privado e o mercado financeiro reagem aos déficits ainda é uma fonte de debate entre os economistas, no entanto, a história de mercado mostra pouca correlação entre os déficits e o nível das taxas de juros [Gráfico 2]. À medida que o déficit começou a se deteriorar no final de 2000 até 2003, as taxas de juros realmente caíram. À medida que o déficit foi reduzido de 2003 a 2007, o rendimento do Tesouro de 10 anos mostrou um modesto viés de alta, novamente contrário ao que os investidores poderiam pensar. Além disso, uma vez que o déficit federal recentemente começou a aumentar acentuadamente recentemente em resposta a medidas de estímulo para conter a Grande Recessão, o rendimento do Tesouro a 10 anos é menor. Comparar o déficit orçamentário em percentagem do PIB com o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos é útil, pois leva em conta o tamanho do déficit (ou superávit) em termos da produção produzida pela economia e o compara ao custo de servir a dívida nacional.. Essa medida também não produz uma relação discernível entre o déficit e as taxas de juros. A comparação do superávit federal que começou com o ex-presidente Clinton talvez seja mais notável.
O governo federal operou em excesso desde o início de 1998 até o início de 2002, com o pico de superávit no início de 2001 em 2,6% do PIB. O rendimento de títulos do Tesouro de 10 anos ficou em média 5,4% no período comparado a um rendimento médio de 4,1% de fevereiro de 2002 a janeiro de 2010. Apesar do superávit, os rendimentos de títulos (taxas de juros) foram maiores em comparação aos déficits de 2003 em diante. Como o déficit é financiado pela venda de títulos (que são pagos muito mais tarde), a dívida pendente como porcentagem do PIB é uma medida focal para os investidores em títulos. Quanto maior o montante da dívida em relação ao tamanho da economia (PIB), maior a carga da dívida e o risco de não pagar essa dívida.
Japão se destaca
Nesta frente, o Japão se destaca como um argumento contra os déficits, levando a taxas de juros mais altas. Com 160% do PIB, a relação dívida-PIB do Japão é de longe a maior entre os países desenvolvidos, mas os títulos do governo japonês de 10 anos rendem apenas 1,3%. Embora uma dívida crescente em relação ao PIB seja certamente negativa, é apenas um fator que afeta o nível de rendimento dos títulos. Embora alguns anos atrás, o mais recente estudo do Federal Reserve sobre déficits e taxas de juros cita a relação dívida / PIB como um possível guia para o caminho das taxas de juros. Os autores concluíram que para cada 1% de aumento na relação dívida / PIB, os rendimentos de títulos públicos de longo prazo aumentariam em 0,03% para 0,05%. No entanto, os autores também afirmaram que o impacto seria de longo prazo e levaria de três a cinco anos para ser totalmente refletido nas taxas de juros. No início da crise financeira, o rácio da dívida dos EUA em relação ao PIB era de 70% e prevê-se que chegue perto de 100% nos próximos anos, um aumento de 30 pontos percentuais. Aplicando o aumento de 30 pontos percentuais para o esperado aumento de rendimento de 0,03% a 0,05% indicado pelo estudo do Fed mostra que o déficit aumentará as taxas de juros em 0,9% para 1,5% em três a cinco anos. O Tesouro de 10 anos atualmente rende 3,6% e implica que tal movimento resultaria em 4,5% a 5,1% em títulos do Tesouro a 10 anos, excluindo outros fatores. Embora seja uma mudança notável, dificilmente é o nível que muitos investidores temem em resposta a déficits muito maiores.
Com uma projeção de 9,9% do PIB, o déficit federal dos EUA é inédito nos tempos modernos e não pretendemos descartar a importância. Conforme declarado em nossa Perspectiva para 2010, acreditamos que a ausência de compras de títulos do Fed, juntamente com as necessidades de suprimento de títulos do Tesouro, seja um fator negativo para os títulos no final de 2010. Entretanto, a inflação tem historicamente a maior correlação com os rendimentos de títulos intermediários e de longo prazo. O Fed tem uma influência maior sobre os rendimentos de curto prazo. No Japão, a deflação persistente tem sido a causa de rendimentos muito baixos das obrigações do governo. Continuaremos avaliando o déficit e as necessidades subsequentes de emissão do Tesouro, mas esse é apenas um fator que afeta o nível das taxas de juros. As avaliações do Tesouro e as taxas de retorno dos investimentos concorrentes também afetarão o nível das taxas de juros.O crescimento econômico real esperado (ajustado pela inflação) também afeta o nível das taxas de juros. Um menor crescimento econômico real sugere menores retornos de investimento e, portanto, menores rendimentos. Em nossa opinião, o menor crescimento econômico real nos anos 2000, em comparação com os anos 90, contribuiu para a baixa rentabilidade do Tesouro. Acreditamos que os principais propulsores das taxas de juros continuarão sendo a inflação e o Fed, mas muitos fatores acabam contribuindo para os níveis das taxas de juros.
DIVULGAÇÕES IMPORTANTES
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